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新三板市場發展中的問題及其系統分析

時間:2013-10-07 13:30來源:中國論文榜 作者:中國論文榜 點擊:
新三板市場作為資本市場的一部分,為許多中小高新技術企業提供了融資平臺,為其創新創業及科技成果產業化提供了幫助。但新三板市場在發展中存在著市場規模小、交易制度不成熟和投機意識較多等問題。對此,需要采取市場穩步擴容、完善交易體制、統一監管和加強
  1.引言
 
  新三板市場是相對原全國證券交易自動報價系統(STAQ系統)、中國證券交易系統(NET系統)在內的三板市場存在的新市場,2006年1月16日由中國證監會批復同意并成立[1]。它指為中關村等非上市股份有限公司提供股份報價轉讓的市場,掛牌對象面向國家級高科技園區的高新技術企業。舊三板市場的擴容,體現國家對高新技術產業的大力支持,有利于企業在資本市場融資,以緩解融資難的問題。他們都屬于場外交易市場,但新三板市場是其核心。2006年1月23日世紀瑞爾和北京中科軟兩家科技企業,率先進入股份轉讓系統進行掛牌交易[2]。自此,新三板市場正式開始股份報價轉讓業務。
 
  為滿足更多高新技術企業的需求、降低市場風險等,中國證監會在2009年《“非上市公司”進入“代辦系統”的試點辦法(暫行)》,對新三板市場在制度上規范督導。2012年8月,證監會啟動新三板市場擴大試點工作,范圍拓展到上海張江、武漢東湖、天津濱海高新技術園。2013年1月16日,新三板交易平臺——全國中小企業股份轉讓系統(NEEQ)正式運營。截至2013年5月28日,系統掛牌公司達212家,總股本達58.19億股[3]。
 
  新三板市場為高新技術、高成長型的企業提供了融資平臺,為其創新創業及科技成果產業化提供了幫助,擴展了場外交易市場規模。但由于新三板在我國屬于新興的市場,發展中難免存在許多不足,如社會關注度不夠,投資偏少和投機問題突出等,一定程度上制約其發展的速度和規模,削弱了促進高新科技企業和資本市場發展等功能。因此,對新三板市場存在的問題進行分析是有必要的。
 
  2.相關研究
 
  姚剛(2012)分析中國金融市場存在的結構性不平衡問題,表示要對投資者適當管理制度以及轉板機制和市場監管進行完善,按照“總體規劃、穩步推進、穩妥實施”的原則,建立起多層次的現代資本市場體系[4]。
 
  謝庚(2013)認為,新三板的“介紹上市”模式,意味著企業除公開發行上市外,擁有了更市場化的途徑[5]。張育軍(2012)提出加快新三板建設,實行定向融資的重要性,鼓勵發展全國性場外市場[6]。
 
  田書華(2011)分析了股份報價轉讓系統在環渤海經濟圈中的重要地位,列舉代辦掛牌公司進行轉板的實例,從區域發展角度,論述建立全國性場外資本市場的必要性[7]。賀強(2010)認為中小板塊和創業板容量有限,要解決中小企業融資難的問題,必須大力發展場外交易市場[8]。向新三板等場外市場的轉移,是建設重點。邱清榮(2009)認為,主板市場低迷、融資受阻相對應新三板市場火熱。但具備一個完善的轉板機制是吸引風投的原因[9]。
 
  3.系統科學理論的啟發
 
  系統科學理論在20世紀30年代提出。錢學森認為:“系統是由相互作用相互依賴的若干組成部分結合而成的,具有特定功能的有機整體,而且這個有機整體又是它從屬的更大系統的組成部分”。系統各要素間存在依賴、合作和競爭的復雜關系。由于新三板市場依賴于多方的支持合作,因此,系統科學理論對探討新三板市場發展中的問題有獨特的價值(圖1)[10]。
 
  圖1新三板市場發展與環境的關系
 
  系統與環境之間有邊界。新三板系統內的主要要素,包括中關村等高新園區里掛牌的中小高新企業,中小企業股份轉讓系統有限公司,法律與會計師事務所等中介機構,政府機構及包括風險投資在內的投資者等。對于中小企業來說,進入新三板可以提高公司信譽、尋求高效資金來源。投資者進入新三板,可以尋找價值投資平臺,通過政府和行業協會的監管,降低風險。政府支持新三板的目的之一是帶動當地高新技術產業的發展[11]。
 
  新三板市場的要素存在著競爭、共生與互利等復雜關系。根據系統科學理論,系統整體功能大于系統各部分功能之和。表示為:
 
  公式中代表系統功能,即新三板的整體效用,pi代表各構成要素的功能。如果要素之間能夠互利合作,有利于降低交易成本和投資風險,增加盈利機會,使新三板市場功能最大限度發揮。
 
  4.對新三板市場的系統分析
 
  4.1環境對系統有“壓力”
 
  系統分析認為,環境對系統施加壓力,對系統的發展有一定阻礙作用。
 
  4.1.1后金融危機時期,企業之間競爭加劇
 
  在后金融危機時期,多國經濟發展緩慢。由于競爭加劇,企業也面臨著嚴峻的挑戰。貨幣資源緊張的環境下,中小企業尤其是初期的高新技術企業難從銀行融資,缺乏發展資金。國內就業難、物價攀升、消費信心不足,使經濟增長進入了瓶頸。盡管市場規模龐大,潛在的購買力強,但消費市場需求變化多,企業之間競爭加劇,新三板企業同樣面臨生存壓力問題。即使這些企業獲得在新三板掛牌資格,但如果公司價值沒有上升,會被市場淘汰。
 
  4.1.2新三板監管機制待統一
 
  完善的資本市場可以滿足各層次企業各類型投資者的需要,對經濟發展的影響不言而喻。在我國,滬深兩家證券交易的主板市場規模大,起步早,覆蓋面廣。后來的中小板和創業板延續了主板市場的規則,為中小企業提供了融資平臺,但其上市標準和交易程度仍與主板市場差距明顯,尚不能起到中堅力量的作用[12]。更多中小企業,只得在場外市場融資。場外交易市場分布散亂,未能形成全國統一的監管機制,因此不能有效的活躍資本市場。由于只有少數企業能夠進入新三板市場融資,使新三板市場成為稀缺資源,各(園)區會采取不統一標準支持企業競爭。
 
  4.1.3市場規模少,業務定位有局限
 
  新三板市場發展的初衷,是為高科技高成長力的中小型企業提供廣泛的融資平臺。該市場的推出,體現政府大力支持高新技術產業的態度,使融資不再局限于國家補助和金融機構的借款。證監會在2013年證券期貨監管工作重點第一項,便提出擴大“新三板”試點范圍的決策。但截止2012年9月,非上市股份公司股份轉讓試點,擴大到上海張江、天津濱海、武漢東湖后,就沒有新進程,80多家國家級高新產業區被拒之門外。由于試點范圍局限在幾個特定的高新區,新市場規模具有明顯的區域性,不能擴展到全國,相應的市場知名度和關注度有限,不能為廣大投資者所熟知。
 
  新三板市場的業務定位存在局限性。如截至2011年,我國新三板市場掛牌企業中41%屬于信息技術產業,18%為先進制造業,14%為計算機產業,其他企業零散的分布于生物醫藥、節能環保、電力設備等行業。與主板市場相比業務定位比較單一,難以滿足投資者多樣化的投資需求,成為阻礙新三板市場完善資本體系的原因之一。
 
  4.1.4交易方式和市場準入機制需改進
 
  股份報價轉讓實行協議轉讓,系統只提供了一個交易平臺,不進行集中撮合成交服務,有別于交易所的集合競價和連續競價,成交速度放慢,遇不到合適的交易對手無法成交。同時,新三板實行逐筆全額非擔保交收,雙方結算風險加大,投資者更加謹慎,也使新三板交易狀況相對冷淡。
 
  2009年對投資者適當性提出了要求。《試點辦法》中適當投資者包括:“機構投資者,包括法人、信托、合伙企業;公司掛牌前的自然人股東;通過定向增資或股權激勵形成的自然人股東;因繼承或司法裁決持有公司股份的個人股東”[13]。將非掛牌公司股東的自然人排除在外。個人投資者雖然風險承受力、投資規模不能與機構投資者相比,但靈活性較高,為市場增加了投機成分,提高了交易的流動性,可以為新三板注入活力。將個人投資者拒之門外阻礙了交易熱度的提高。
 
  4.2系統對環境有“污染”
 
  系統內要素在競爭合作的過程中對環境可產生破壞性的活動,為“污染”。新三板市場發展中不規范行為可造成投資風險、信用風險等“污染”。
 
  4.2.1違規風險
 
  違規風險指公司運營業務的過程中違反相關法律、行政法規的行為。如掛牌公司在股份掛牌后至少應當披露年度、半年度報告和臨時報告等。由于在新三板交易的公司規模較小、合規意識淡薄,使合規風險時有發生。如上海萬得資訊披露,2007年7月26日掛牌的勝龍科技,曾數次違反中國人民銀行《貸款通則》的相關規定,借款于其他企業。
 
  4.2.2投資風險
 
  在新三板市場上市,首先需要自行尋找特定增發對象,難以衡量對方適當性,增加了增發的風險。其次,掛牌企業質量參差不齊,信息披露的標準較低。由于新三板企業在交易中可能隱藏信息,使投資者處于信息不對稱地位,將面臨逆向選擇中的“檸檬問題”。對于中小投資者來說,進入新三板的風險可能大于收益。最后,股份報價轉讓不實行擔保結算,更加大了投資風險。

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